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兴业策略:“大创新50”标的组合
来源:未知发布时间:2019-03-16 06:05

  医疗信息化:政策推动 节点临近,有望持续高景气。医疗信息化以电子病历为核心,通过信息化技术实现医院内多条业务线的信息化,最终实现依托大数据对临床诊疗进行提示和辅助的目的。2018年8月28日国家医政医管局发布的《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》要求,2020年全国三级医院全部要达到电子病历4级以上水平。而截至2018年平均应用水平仅为2.11级,还有很大提升空间。政策时间节点临近有望为医疗信息化带来百亿级的需求。

  ——大创新产业链之核心硬件:高端制造发展带动配套投资先行,关注半导体设备、锂电设备、自动化和工业机器人。

  5G网络核心部件端:物联网兴起,有望直接拉动MEMS产业壮大。5G网络大容量、低时延、广覆盖的特性使得人与人、人与物、物与物之间的互联都成为可能。人与人之间的连接以“亿”计,而物与物的连接以“百亿”计,人与物、物与物所需的连接设备数量远远高于人与人互联的情况。物联网终端不只是需要以“无线连接”为核心功能的MEMS滤波器,而且需要大量感知周遭环境的MEMS传感器,这也是设备智能化的基础。物物互联下制造门槛极高的MEMS 滤波器和MEMS 传感器的需求量有望迅猛增长。Yole预测,2017-2023年全球MEMS市场规模将获得17.5%的增长率,从2017年118亿美元增长至310亿美元,出货量将获得26.7%的增长率。

  产业链之技术导向:军工、创新药

  在政策和资本的双重推动下,预计2021年国内AI芯片市场规模将达52亿美元,年复合增长率可达53%。BAT相继布局无人驾驶领域,带动传统车企纷纷入场,加速AI落地应用的商业化。

  报告正文

  ——为万物智能互联筑基,关注大创新产业链。创新发展推动人人互联的“To C”向万物智能互联的新“To B”演进。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入。未来创新领域大发展所需的基础设施也在不断完善。

  当前时点大创新板块有哪些催化剂?

  国内创新药前途光明,道路曲折。国内药品以仿制药为主,创新药市场规模尚小。根据IMS统计,2015年全球创新药市场规模近6000亿美元,但我国占据的市场不足100亿美元。同时,国内以仿制药为主,上市的创新药也多为Me-too药物,缺乏首创药(First-in-class)。通过对比2016年全球最畅销药物和中国最畅销药物,也可以发现存在明显差异:全球榜单中生物专利药占据主要地位,国内榜单中生物药寥寥无几却不乏辅助用药和专利过期药品种。

  创新药仍有长期机会。从具体方向上,创新药龙头或正在转型创新药、投入较大的企业,一些细分领域的“新兴龙头”企业在长期的竞争中仍有望脱颖而出。

  王德伦,张兆

  创新发展推动人人互联的“To C”向万物智能互联的新“To B”演进。互联可以分为三类:人与人的连接、人与物的连接、物与物或机器与机器的连接。过去无论是社交还是电商、广告还是视频领域大发展,其实都是得益于面向人的“To C”端发展。在互联网流量红利逐渐见顶,“To C”端发展接近瓶颈的背景下,以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向。面向设备、智能互联将成为新“To B”。

  ——结合行业研究员的观点,我们精选并构建了“大创新50”组合。

  5G网络基础端:运营商开始发力5G建设。2017Q1,中国联通在4G网络利用率只有15%的条件下,推出了不限流量套餐。中国电信在2017年9月跟进。2018Q1在国务院要求继续“提速降费”的背景下,中国移动于2018年4月加入不限流量套餐。2018年三季度,中国联通所有移动用户的DOU约为6.45GB,是2017年同期的2.5倍。而中国移动所有移动用户的2018年三季度的DOU约为4.6GB,是2017年同期的3.6倍。电信网络利用率达到70%之后,为避免网络拥塞就必须扩容。5G的单位流量成本只有4G的1/10,在4G网络的容量极限存在上限的情况下,5G成为自然之选。4G/5G无线侧、光传输侧的通信主设备、光器件尤其是光模块、上游器件、下游光通信设备等相关企业有望持续受益。

  ★当前时点大创新板块有哪些催化剂

  ——创新成长类产业补短板,政策层面有望持续支持。股权质押纾困持续进行中,企业流动性环境极大改善。研发加计扣除、潜在的增值税减并进一步改善企业基本面。再融资政策不断放宽,市场交易限制措施放松,激活证券市场。

  为万物智能互联筑基,关注大创新产业链

  全方位政策支持鼓励创新药研发,逐步与国际接轨。2015年以来,在提升药品研发质量上,陆续出台临床数据自查核查、化学药注册分类改革、仿制药一致性评价等政策;在鼓励和加快新药研发方面,推行全面落实药品上市许可持有人制度、优先审评加快新药上市进度、取消临床试验基地的GLP认证制度,采取备案制度,缓解现阶段临床试验产能短缺;规定新药临床申请试验申请60天时限,加快创新药上市审评、现场检查的进度,破除限速步骤加快新药研发进程,此外,药品监督管理局先后成为国际人用药品注册技术协调会(ICH)成员、ICH管理委员会成员,从药品审评监管和药品质量上进一步向国际接轨。

  5G网络终端设备端:长期来看,5G和汽车电子对终端设备产业的拉动将逐步显现出来。国内5G建设预期进展顺利,2018年底发放频谱,2019年将发放牌照。华为、OPPO、VIVO、小米均预期2019年将发布5G手机,三大运营商积极试商用,届时有望开启智能手机新的一波换机潮。智能手机射频前端将实现量价齐升。高频传输对于射频器件的数量和技术要求更高,预计5G射频成本将超过4G手机的三倍,主要价值增量包括BAW滤波器、砷化镓元件、阵列天线、LCP材料等多个领域。PCB有望成为为受5G带动弹性较大的子行业,其次可关注天线、射频前端器件、面板等行业。

  国产化替代:业绩兑现时点渐行渐近。中国市场企业对于自主品牌的建设非常重视,随着国产化的意识不断增强,政府在逐步加大力度维护国内企业在市场中的地位和竞争力,从而推动形成完整的产业链并且实现开始拥有制定标准的话语权。部分细分行业和领域已经具备了较强的竞争能力,甚至在国际市场上也取得了较高的市场份额。在高端硬件领域,国产厂商和国外厂商相比虽然仍有技术差异。但军事、国防、航天、电力等对信息安全要求程度较高的领域已经率先实现国产化替代。存储器和X86服务器行业,国产品牌则异军突起,并开始在海外市场展露拳脚。基础软件国产品牌技术日趋成熟,国产中间件、数据库、操作系统等已经争得一定的市场空间。应用软件百花齐放,以ERP为代表的管理软件、以防火墙/VPN为代表的安全防护软件和办公软件等已经有较强的市场竞争力。

  锂电设备:全球巨头加快中国锂电产能建设,有望带来二次成长。在政策与市场双重刺激下,新能源汽车需求量稳定提升,未来渗透率将持续走高。中国作为全球最大的新能源汽车市场,行业发展趋势持续向上,预计2017-2020年中国新能源汽车产量年均复合增速超42%,2020年产量突破220万辆,叠加单车带电量的逐步提升,对应锂电池需求2020年达到116Gwh,年均复合增速超51%。集中度提升背景下头部电芯企业、高镍化电池生产设备企业和汽车电子相关企业有望受益。

  兴证策略团队从2017年就开始前瞻性、针对性地提示关注大创新板块相关机会。在2017年11月发布的2018年度策略《大创新时代》中我们就提出,我国正处在新一轮创新周期的起点,各项条件已基本具备。这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征,并且有大国战略、基础设施、创新人才、龙头动向、一级先导、政策导向六个方面的因素催化。

  ——大创新产业链之技术导向:有望迎来3年业绩大拐点的军工,道路曲折但前途光明的创新药。

  产业链之核心硬件:高端制造发展带动配套投资先行

  风险提示:中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期、政策效果与预期不符

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  创新成长类产业补短板,政策层面有望持续支持

  金融科技:科技赋能金融,需求有望回暖。“资管新规”设立独立子公司的要求有望带动配套IT建设。供应链金融与区块链技术落地加快带来商业价值逐渐体现。资管新规其中重要一条是要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。目前国内具有托管资格的商业银行有27家,按照要求,在2020年年底之前都需要设立独立子公司开展资产管理业务,而相应的IT建设大概率是在该期限之前就需要完成。资管子公司需要上线代销系统、结算系统、投资交易系统、估值核算系统等核心模板,预计合计投资在4000万左右(软硬件、运维等)。27家托管行预计合计投入将超过10亿。而其他银行、基金、信托公司、保险等金融机构为满足新的监管要求,也会新增采购模块或者升级固有财富管理和估值模块,相应需求也会在未来三年增加。我们保守估计,此次资管新规将对金融IT行业带来20亿以上的新增投入。恒生电子当前银行客户达到158家,综合理财占比更是达到70%,相关业务将受新规影响而大为受益。

  ★“大创新50”组合:值得长期关注的大创新板块配置方向

责任编辑:史考

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  投资要点

  来源: XYSTRATEGY 

  关注需求稳健的主战装备和弹性较大的非主战装备企业。未来3年,以中航沈飞、内蒙一机等主机厂为代表和以中航机电等核心配套企业为代表的主战装备阵营有望保持稳健增长;以电子信息、通信导航、保障支援类装备为代表,具有多主业、碎片化、民参军、证券化率低等特点的非主战装备在补偿式采购拉动下,有望获得更大业绩弹性。

  产业链之网络基础:5G时代来临推动通信及终端行业发展

  风险提示:中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期、政策效果与预期不符

  2017年以来的多个重要时点,兴证策略团队持续推荐“大创新”方向,对相关投资机会梳理进行了反复梳理。在2018年二季度策略《大创新与核心资产的交谊舞》中,我们提到政策转暖下资本市场对大创新的支持力度正快速提升,大创新的主攻方向更加明确。在2018年下半年投资策略《大创新的春天》中,我们认为创新成长股的周期可以看2-3年,大视野下2018年只是大创新的“春天”,春天需要积极播种,才能享受未来的盛夏和秋收,但是春天也有乍暖还寒,还没到百花齐放的季节,需要高度重视基本面,把握趋势的变化。在2019年度策略《重构创新大时代》中,我们再次强调,当前既是重构的大时代,又是创新的大时代。2019年是承前启后的一年,市场波动小于2018,机会多于2018,把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。中长期从全球视角看,当前中国权益市场,将是难得的战略配置机遇期。在这些重要时点之间,我们也反复通过专题研究、电话会议等形式多次梳理了具体的投资方向。

  军工行业即将迎来3年业绩大拐点。军队改革人员、架构调整影响消除后,补偿式采购力度有望大超预期,非主战装备承制单位将迎来释放业绩弹性的拐点。在近两年以航空装备“20一代”为代表的主战装备密集定型的背景下,装备批产加速将拉动主战装备承制企业业绩释放加速。

  产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入。2008年、2012年期间,我国为应对国际金融危机加大了基础设施建设的投入,这为未来的快递物流行业大发展构筑了坚实的基础。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设,则为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。

  ——兴证策略团队从2017年就开始前瞻性、针对性地提示关注大创新板块相关机会。2018年度策略《大创新时代》、2018年二季度策略《大创新与核心资产的交谊舞》、2018年下半年投资策略《大创新的春天》、2019年度策略《重构创新大时代》和期间多次专题报告及电话会议对板块投资机会进行了高频、持续的梳理。

  再融资政策不断放宽。10月12日,证监会发布了《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答(2018年修订)》,自发布之日起施行。这次修订比较引人注目的内是放宽了再融资的资金用途,规定募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的,比例不应超过交易作价的25%;或者不超过募集配套资金总额的50%。而在2016年的相关文件中,则是不允许补充流动资金、偿还债务的。11月9日,证监会再度修订企业融资监管要求,进一步放宽了企业用于补充公司流动资金、偿还债务的比例和再融资时间间隔,股市有望直接支持企业现金流改善,重点支持科创新企业。在当前时点,放宽再融资用途不仅可以在企业流动性偏紧的情况下补充新的流动性来源,还能有助于企业降低融资成本和杠杆率,防范企业出现大规模流动性风险。

  产业链之关键应用:云计算、国产化等有望迎来更大需求

  【兴业策略—行业比较】“大创新50”标的组合

  [1]此处的“制造业”包括煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、机械、电力及公用事业、电力设备、汽车、家电、轻工制造、电子元器件、通信、食品饮料、医药、纺织服装共计18个中信一级行业,比非金融石油石化的行业更少。

  A股制造业企业在建工程和固定资产同比增速在回升。2018Q3扣除石油石化后的制造业[1]的在建工程同比增速为10.82%,已经连续第5个季度上升,而固定资产同比增速也回升至6.82%。考虑到在建工程领先于固定资产约1年至1年半左右的时间,当时在建工程增速正在经历见底回升的过程。因此这些数据显示未来固定资产增速可能也会进入持续回升的通道当中。而相关政策支持有望维持制造业企业的增速继续回升。

  类比过去,未来创新领域大发展所需的基础设施也在不断完善。通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入正在不断扩大,新“To B”产业链发展的机会在不断涌现。

  人工智能:新一轮IT革命的重要引擎。1)近几年国家高度关注人工智能芯片产业的发展,相继发布一系列产业支持政策。2018年新发布的《人工智能标准化白皮书(2018版)》中宣布成立国家人工智能标准化总体组、专家咨询组,负责全面统筹规划和协调管理我国人工智能标准化工作。在人工智能和芯片行业同时作为国家级战略的背景下,AI芯片产业有望引领中国“芯”大步向前。2)资本推动是AI芯片高速发展的另一个重要因素。近年来国内主要AI芯片生产研究参与者多次获得大额融资。大量的资本投入加速了AI芯片的研发过程,并进一步带动AI芯片市场拓展。2015年之后,陆续涌现出一批AI芯片创业公司,还催生了部分独角兽企业。

  此次资管新规的正式出台,对未来三年金融IT行业新系统上线和原有系统的更新换代有明显的促进作用。众多金融机构为满足资管新规的要求,会提出新的IT建设需求,有利于恒生电子等金融IT提供商业务量的增加。

  创新成长领域利好政策不断,并且未来有望持续落地,为企业解决后顾之忧。近期首先解决的问题是股权质押纾困。A股几乎“无股不押”,从企业性质看民企的股权质押比例远远高于国企;从板块分布上看,更多民企分布的中小板、创业板质押比例相比主板也更高;行业上TMT、医药等是质押占比较高的方向。股权质押风险发生后,决策层、监管层纷纷表态,地方政府政府、险资、券商迅速跟进出资设立援助计划。地方政府出资千亿元、保险资管780亿元、券商资管计划千亿量级。这些政策支持加之近期市场反弹,特别是股权质押较多的成长反弹更多的多重利好,股权质押困局逐步缓解。有效地防止了流动性风险的蔓延,企业股权质押正在进入实质性解决阶段。

  增值税减并方面,我们假设后续增值税三档并两档的具体措施为标准档税率16%下调至13%,优惠档税率10%下调至6%,原来6%的优惠税率保持不变。整体来看,A股上市公司业绩将增厚2500亿元,利润上升5.5个百分点。从不同公司属性来看,国有企业(包括地方和中央)将显著受益于增值税“三并二”,预计业绩增厚规模高达1500亿元,占比超减税带来上市公司业绩增厚水平的50%,我们猜测或与央企所在大部分都是制造业有关;民营企业的业绩增厚规模约560亿,占比超上市公司总业绩增厚规模的25%,仅次于国企。但就效率来说,集体企业业绩增厚百分比最高,接近20%,剩下国企、民企均在8%左右。

  半导体设备:产能向大陆转移释放庞大需求。根据国际半导体设备与材料产业协会SEMI发布的最新报告,目前全球处于规划或建设阶段,预计将于2017年~2020年间建设的半导体晶圆厂约为78座,其中30座位于中国。截至去年国内处于规划和建设中的12寸晶圆厂总投资规模1.07万亿元,对应未来设备投资需求约7000亿。而2018年大陆地区半导体设备市场规模有望超过中国台湾市场,达到118亿美元,同比增长43.5%。此外,国内设备厂商在28nm工艺节点的多款核心工艺生产机台已经成熟,具备放量的条件,部分厂商14nm设备已经进入到客户生产线进行验证,19年国内半导体设备公司,有望继续放量。

  云计算:加速渗透带来Iaas/SaaS的全产业链机会。云计算市场近几年已经风起云涌,无论是市场规模还是技术成熟度均呈现快速提升的趋势,据Gartner预计,全球云计算市场在2020年将达到4114亿美元的规模。云计算技术优越性在于通过构建灵活的资源共享池,能够有效保证自愿的高效利用。但是,目前国内云计算主要以游戏、视频、电商和社交等“To C”端为主。随着金融和医疗、工业等实体行业逐渐接入部署,云计算将有望在新“ToB”领域迎来更快速的增长。

  研发费用加计扣除、未来潜在的增值税减并进一步释放企业创新活力。2018年9月21日,财政部、国家税务总局、科技部发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》,规定在2018年1月1日至2020年12月31日期间,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。税前扣除比例从50%提升至75%。根据2017年上市公司净利润,粗略计算下,研发支出加计扣除将所有具有研发支出的上市公司利润增厚1.6%,其中军工、通信、计算机、机械、电子等先进制造业2017年利润增厚比例更高。

  ★大创新产业链重点关注行业

  值得长期关注的“大创新50”组合

  大创新产业链的重点关注行业

  大创新板块有哪些标的值得长期关注?随着政策逐渐落地见效,市场风险偏好也有较大回暖,部分标的已经具有一定的配置价值。为此,我们整理并精选了各行业建议关注的大创新标的,并构建了“大创新50”这一值得长期关注的精选组合。

  ——大创新产业链之网络基础:5G时代来临推动通信及终端行业发展。通信领域关注4G/5G无线侧、光传输侧的通信主设备、光器件尤其是光模块、上游器件、下游光通信设备等。电子领域关注PCB、天线、射频前端器件、面板等行业。

  军工技术民用化也是经济创新的重要来源之一。互联网、卫星定位等技术革新,最早都是来源于军事领域。军用技术民用化,一方面可以促进技术落地,为技术转化为实际成果提供市场,另一方面也可以促进技术创新进一步发展,形成良性循环。

  激光加工、机器人:工业自动化升级带来渗透率持续提升。1)在工业自动化升级的背景下,工业生产对精度、效率、可靠性等方面提出更高的要求,激光加工的性价比优势愈发明显。激光正从广度和深度两方面日益拓展应用领域,逐步渗透到国民经济的多个领域。我国已成为全球激光器最大的消费市场,激光装备及关键零部件企业有望迎来发展契机。2)2017年大陆地区工业机器人密度上升至97台/万人,与工业发达国家差距显著。韩国、新加坡等人均保有量在2017年分别达到710台/万人、658台/万人,日本、德国也超过300台/万人,其余如美国、丹麦、中国台湾等地区机器人密度均在200台/万人左右。大陆市场仍然存在巨大的增长空间。随着我国人工成本的增加,机器人价格的下降(投资回收周期已经达到2年以内,理想情况下可达1年),我国机器人需求有望维持高速增长。关注具有高技术壁垒的细分领域龙头和能做大的自动化系统集成公司。

  ——大创新产业链之关键应用:国内市场发展前景广阔,云计算、国产化、金融科技等有望迎来更大需求。

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